华东医药——专科处方药优质企业

2013年业绩符合预期。2013年,主营业务收入167.2亿元,同比增长14.7%;归属于母公司所有者净利润5.75亿元,同比增长22.4%,扣非后同比增长19.7%。每股经营净现金高达1.1元。四季度单季扣非净利增速为28%,较三季度明显回升。

百令胶囊依然有较大空间。百令胶囊近两年超预期增长的原因来自适应症拓宽和产品规格变更两个方面。2005 版和 2010 版国家医保目录百令胶囊的适应症范围变化不大,但北京和浙江的地方目录拓宽了该产品在呼吸科和肿瘤科的应用。由样本医院数据来看,百令胶囊市场还集中在少数发达地区,仅北京地区市场占比就高达 46%,由市场分布来看该产品增长空间还非常广阔。

阿卡波糖进口替代的品种。阿卡波糖进入2013年新版基药目录,公司将加大基层销售渠道建设,利用价格招标优势,抢占基层市场份额,未来基层市场将拉动糖尿病药物快速增长。

医药商业将平稳运行。母公司是上市公司商业业务主体,我们预计其可能依然受到了杭州地区医保总量控制力度加大的政策影响。从中长期来看,虽然公司可能会受到省内医保控费政策的应先,但其作为浙江省医药商业龙头企业的在地优势依然明显,有望在在商业流通领域市场集中度不断提升的大背景下继续获得超越行业平均水平的增速。

股改问题有望解决。2013年10月18日公司接到远大集团通知,申请豁免要约收购义务获得监管部门批准。华创投资持有远大集团51%股权,为远大集团控股股东,胡凯军是公司实际控制人。实际控制人、华东医药股改承诺是制约远大集团各业务板块子公司上市的主要障碍,实际控制人问题解决后远大将更积极解决华东股改承诺。

盈利预测及投资建议: 我们预测2014-2016年公司能够实现营业收入分别为200、237和284亿元,分别同比增长20%、18%和20%;实现归属于上市公司净利润分别7.08、8.41和10.33亿元,分别同比增长23.20%、18.82%和22.76%;按照最新股本摊薄,分别实现每股收益1.63元、1.94元和2.38元。结合公司质地与成长性,我们认为合理的估值区间为2014年预测市盈率30-35倍。

风险提示: 产品销售不及预期。