OTC市场分析

相对传统中药品牌药企而言，现代OTC品牌药企的品种多数为大众消费品，面临非常激烈的市场竞争，因此对消费者沟通、品牌推广等营销能力要求非常高。也正因如此，它们可能发生的经营的波动性要大一些。

这一类企业中，①我们最看好已在感冒、皮肤、胃肠、骨科等多个领域品类丰富的华润三九，其消费者沟通的能力也是我们最为看好的;②其次我们看好江中药业和仁和药业，它们也拥有比较完善的渠道管理及终端维护体系，并已拥有多个上亿的单品，消费者认知度也比较高;③中型公司中，我们认为香雪制药有长大的潜质。

华润三九： “1+N” 品牌战略清晰， OTC行业王者风范渐显

长期角度：我们认为公司管理团队务实进取，每年固定的战略回顾也使得公司的战略越来越清晰。

OTC业务方面：在原有较好的OTC品牌基础上，公司坚持围绕现有优势领域和专科领域进行外延的并购，已形成了感冒、肠胃、皮肤三个较为完善的品类规划，近期又收购了一个骨科外用贴剂的全国性品牌企业桂林天和;如果再过三到五年，我们相信能够看到“三九主品牌+若干专科品牌”的品牌战略的成功。另一方面，公司在未来3-5年在OTC领域会迎来并购的良机，公司肯定是“剩者为王”。

处方药业务方面：公司坚持寻求创新的营销模式，也对核心品种持续进行学术投入，如果有品种资源的增加，我们相信处方药业务也会有不错的增长。

因此，我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.03/1.33/1.66元，维持买入评级。我们认为随着公司内外兼修推动的业绩稳健增长，市场会逐步意识到公司在行业中的长期战略投资价值。

江中药业： OTC业务稳步增长，保健品积极调整，OTC业务2012年恢复至历史最好水平，预计未来OTC业务稳步增长，成本有望继续下行。前三季度母公司收入增长44%，其中健胃消食片增长约50%，草珊瑚增长约20%。

预计未来OTC业务保持15%左右增速。受去年产新量低于预期影响，上半年公司采购太子参均价在230-240元/公斤，第三季度采购均价降至180-200元/公斤，略高于我们此前预期。

目前主要产区的报价继续下降至160-170元/公斤，预计全年采购均价在210元/公斤附近。今年三大产区虽然受天气影响单产可能减产，但由于扩种面积较大，产量仍有明显增长，预计2013年太子参价格仍会进一步下降。

保健品业务积极调整。初元今年处于销售的转型期，零售渠道维持平稳，2012年前三季度增长5%;虽然试点的两个医院临床营养中心还没有盈利，但住院患者家属重复购买率不低，公司正在调整产品结构以更加符合患者需求。2013年前三季度参灵草实现含税销售1.3亿，受宏观经济低迷对高端滋补保健品消费的影响其销售低于我们此前预期;

公司目前已覆盖100个大中型城市的终端，预计公司将调整广告及产品策略、同时继续以高端商场及团购礼品方式推动参灵草增长，预计全年销售3-4亿元。公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。

看好公司在消费品领域培育大品种的能力。公司战略清晰，看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。考虑到太子参价格下降缓慢，最新盈利预测分别为0.74/1.06/1.36元，维持买入评级。

仁和药业： OTC业务恢复性增长可期，经过调整，OTC有望今年恢复性增长。2012年二季度开始，公司受到“胶囊事件”及渠道库存影响，第三季度单季经营业绩下滑;经过三季度的调整，四季度进入传统销售旺季，经营有望逐步恢复，预计品牌药销售回款有望达到3亿以上。

看2013年，预计新包装及新配方的妇炎洁准备上市，小儿感冒药也有新品加入、从而丰富品类;樟树制药的大活络胶囊及强力枇杷胶囊有望在基层市场放量;管理层股权激励提供安全边际。我们预计公司12-14年EPS分别为0.26/0.35/0.44元，经营有望逐季恢复，维持买入评级。